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定焦 One（dingjiaoone）原創，原文標題：《盈利僅用 4 年、上市卻不融資，嵐圖圖什么？》，作家：金玙璠，裁剪：魏佳，題圖來自：AI 生成

這個 10 月，兩家自主車企新能源高端品牌的確同期沖擊港股。

一家是賽力斯，旗下有與華為深度合營的問界品牌，2024 年銷量 43 萬輛。10 月 13 日，賽力斯通過港交所上市聆訊，磋磨募資約 156 億港元。

另一家是嵐圖，東風旗下的高端新能源品牌，2024 年銷量 8 萬輛，行業名秩序 12 位；它的中樞車型 MPV "夢念念家"，2024 年銷量 4.7 萬輛，在新能源 MPV 市集名秩序二。

10 月 2 日，嵐圖遞交招股書，但走的不是慣例 IPO（初度公開募股）路子，而是選用"先容上市"這種"不融資"的上市表情——不刊行新股，平直掛牌交游。具體操作是"母退子進"：東風集團股份專有化退市，將嵐圖單獨推向港股市集。

嵐圖暫時不急著募資，從其財務數據中能看出原因。

「定焦 One」制圖

嵐圖主攻 30～40 萬元高端市集，躲避了 20 萬以下的強烈價錢戰，領有更高的訂價權：2025 年前 7 個月，銷量 6.7 萬輛，收入 157.8 億元（其中賣車收入 147.3 億元），天然體量不大，但總收入同比增速跳躍 90%；同期毛利率更是達到 21.3%，跳躍理念念，僅次于賽力斯。

更緊要的是，嵐圖如故盈利，本年前 7 個月已矣經療養凈利潤 4.79 億元。據灼識盤問，它是行業內最快已矣單季度盈利的新能源車企。

不外，盈利的"含金量"瀕臨爭議。本年前 7 個月，嵐圖贏得了 6.4 億元政府補貼。也等于說，如若扣掉補貼，嵐圖其實還在虧錢。

嵐圖的"其他收入"及政府補貼 圖源 / 招股書

需要證實的是，一方面，政府補貼在新能源汽車行業很常見，補貼類型包括研發補貼、產業扶捏補貼、出口退稅等，并非純正的"輸血"。另一方面，在企業盈利初期，補貼占比偏高不是特例。從盈利才調快速改善的趨勢來看，嵐圖的生意花式是可行的，政府補貼僅僅加快了這個過程。跟著銷量領域擴大，補貼占比會漸漸著落。

銷量，依然是嵐圖瀕臨的主要挑戰。嵐圖歲首定下 20 萬輛的蓄意，前 9 個月共賣了 9.7 萬輛，完成率不到一半。

這主要困于車型結構，主力車型夢念念家 MPV 闡述亮眼，但其他車型如追光轎車、FREE SUV 等孝敬還不夠大。

詳細來看，嵐圖既有上風也有短板：它有可以的毛利率，有在 MPV 市集告捷的車型，但銷量領域不大，車型結構相對單一，現階段的盈利還依賴政府補貼。它背靠東風，部分技巧自研，短期不需要"補血"。比較之下，賽力斯代表了另一條路：依賴華為生態，銷量增長快，但需要大齊資金參加。

嵐圖登陸老本市集后，市集會捏續關注，它在新能源汽車行業強烈競爭確當下，能否在更中樞的戰場找到我方的位置。

嵐圖盈利，不靠領域靠什么？

嵐圖遞交招股書后，外界泉源關注的是：這個年銷 8 萬輛的品牌賺不贏利 ?

這個問題很舛誤。嵐圖選用的是" 0 融資"先容上市，這意味著它要么是對本人盈利才調有滿盈信心，要么是背靠東風不缺錢。

招股書給出了謎底。把柄經療養凈利潤口徑，從 2022 年歸天 15.3 億元，到 2024 年僅虧 0.25 億元，再到 2025 年前 7 個月盈利 4.79 億元，嵐圖的盈利才調在快速改善。

舛誤是，它的毛利率高于好多同業，況兼提高速率很快，三年時候漲 13 個百分點。2024 全年，嵐圖的毛利率不僅跳躍理念念，也遠高于小鵬、蔚來、零跑等新勢力，僅次于賽力斯。

注：小米汽車、蔚來未袒露 2025 上半年毛利率 「定焦 One」制圖

這些許有些出東談主預念念。一般來說，銷量領域越大，采購成本越低，領域效應越顯著，毛利率頻頻會更高。以 2024 年銷量為例，理念念（50 萬輛）是嵐圖的 6 倍。理念念的毛利率如故是行業較高水平，嵐圖在銷量領域小得多的情況下，毛利率反而跳躍了理念念。這是為什么？

主要原因是它"高端為主，中端補充"的銷量結構。嵐圖主攻中高端價錢帶，其中，夢念念家和追光占據 30～40 萬高端市集，FREE 和朋友秘密 20～30 萬中端市集。

「定焦 One」制圖

最舛誤的是，它的中樞銷量聚集在高端，訂價最高的夢念念家孝敬了六成銷量。

這種偏高端的定位和銷量結構，讓嵐圖在銷量領域不大的情況下，仍然能保捏較高的平均售價和利潤空間。而理念念，合座定位天然也偏高，但銷量主力是矩陣內相對平價的 L6（售價 25～28 萬元）。

嵐圖毛利率高，還因為ESSA 架構和東風供應鏈的雙重支捏，疏漏說，等于技巧平臺降成本，央企資源幫省錢。

嵐圖的招股書中反復出現" ESSA 架構"，全稱是"原生智能電動架構"。這是它的中樞技巧，其作用在于，讓不同車型分享零部件，從而縮小成本。

把柄招股書，ESSA 架構硬件通用化率 90%，支捏增程、插混、純電三種能源系總計線出產。這意味著，嵐圖四款車型的中樞硬件平臺（包括電板包、電驅系統、底盤、電子電氣架構等）是通用的。

這帶來三個平直克己：縮小采購成本、單車研發成本，以及優化制形成本。

對比理念念，天然理念念的平臺也支捏多車型共線出產，但其純電 MPV MEGA 與增程車型不共用平臺。

背靠東風，也給了嵐圖支捏。東風汽車集團是中國四大汽車集團之一，2024 年銷量達到 248 萬輛，有跳躍 50 年造車歷史。嵐圖動作東風體系的一員，可以分享鍛真金不怕火的供應鏈匯注和永遠合營的供應商磋議。

紀念來看，嵐圖毛利率跳躍理念念，靠的不是領域，而是高端銷量結構和成本抑止。

嵐圖為何上市不融資？

一個隨之而來的問題是：嵐圖為什么選用先容上市，而不是像賽力斯那樣募資延遲？比較傳統 IPO，它這種表情的最大互異是，不"融資上市"，僅僅將公司現存的股票"掛牌開通"。

要回話這個問題，需要先了解母公司東風集團股份瀕臨的時事。

本年 2 月，東風汽車集團與長安汽車曾推敲并吞重組，但經過約 4 個月的談判，這一磋磨在 6 月闡述中止。東風轉而選用了另一條路：讓嵐圖汽車以先容上市表情登陸港股，東風集團股份同步完成專有化退市。

這套上市決策主要有三個本領：分股權，東風集團股份先把嵐圖股權（約 79.67% 股權）按比例分給掃數鼓舞；母公司退市；子公司寂然上市。

掃數這個詞過程不刊行新股，也不召募資金。關于東風集團股份的鼓舞來說，他們手里的股票會從"東風集團股份"換成"嵐圖汽車"。

東風集團股份退市、嵐圖寂然上市的最中樞的原因在于，前者以傳統燃油車為主，估值低迷、融資功能的確失效，與其保留上市地位，不如讓最有增長后勁的嵐圖寂然上市，贏得新能源車企的估值。

看一組對比數據就解析了：

東風集團股份 2025 年上半年的汽車銷量為 82.39 萬輛，同比著落 14.7%；收入 545.3 億元，歸母凈利潤唯有 0.6 億元，同比大跌 92%。

嵐圖汽車 2025 年上半年銷量 5.6 萬輛，同比增長 85%；前 7 個月事療養凈利潤 4.8 億元。

在中國高端品牌中，嵐圖 2024 年名秩序 12， 2025 年上半年升至第 10 圖源 / 嵐圖招股書

在公告中，東風集團股份明確暗意，"受行業轉型和市集競爭加重等多重成分影響，本公司比年來 H 股股價永遠被低估，已基本失去 H 股上市平臺的融資功能"。

限制 10 月 14 日收盤，東風集團股份總市值 768 億港元（約合東談主民幣 696 億元），而同為傳統車企的長安汽車市值達到 1243 億元，的確是它的 1.8 倍。值得注重的是，這照舊在它 8 月文牘專有化和推動嵐圖上市后，股價一度暴漲近 70% 后的市值。

接下來的問題是，嵐圖為什么選用先容上市？

泉源，嵐圖現款儲備相對充足（限制本年 7 月底現款及現款等價物余額為 72.5 億元），近幾年磋磨現款流長入為正，短期內融資需求不攻擊。

其次，一個緊要原因是，這是面前最優解，且是一條上市"快車談"，無須刊行新股、無須路演訂價，審批經由疏漏，速率比慣例 IPO 快得多。

舛誤是，用這種表情上市僅僅第一步。有了寂然的融資平臺后，嵐圖往常可以把柄事跡闡述和市集情況，通過增發、配股等表情擇機融資。

除了 MPV，嵐圖還在等爆款

嵐圖現階段不融資，證實對我方的盈利才調有信心。但投資者顧惜的是另一個問題：嵐圖能不可捏續增長？

從銷量增速看，它是增長最快的新能源車企之一，銷量從 2022 年的 1.9 萬輛到 2024 年的 8 萬輛，三年時候翻了 4 倍。

「定焦 One」制圖

但從實足領域看，嵐圖只可算"小而快"。2024 年，其銷量是理念念的 1/6、賽力斯的 1/5。

更本質的問題是，2025 年的銷量蓄意完成情況并不睬念念。嵐圖歲首定下的銷量蓄意是 20 萬輛，前 9 個月銷量 9.7 萬輛，完成率 48.5%。要完成銷量蓄意，第四季度需要月均委用 3.4 萬輛，相等于本年前幾個月平均銷量的 3 倍多，難度不小。

"增速快但領域小"的背后，是銷量結構失衡。高端的夢念念家孝敬了絕大部分銷量，而其他車型，尤其是本該承擔走量任務的平價車型莫得頂上來。

夢念念家能告捷，是因為居品互異化、入局較早、訂價上風，加上 MPV 市集競爭相對放縱，它更早收攏了這個市集爆發的窗口期。本年 1～7 月，夢念念家平均月銷 6 千輛，跳躍理念念 MEGA。

但在 SUV 和轎車這些紅海市集，嵐圖還莫得找到我方的互異化競爭力。本年 1～7 月，FREE 月均銷量約 2500 輛，朋友不外千輛，追光系列唯有兩百多輛。

嵐圖如成心志到了這個問題。招股書袒露的一系列動作，推新車、擴渠談、擴國外，齊指向了一個蓄意：擴大領域，優化結構。

嵐圖磋磨每年推出 1～3 款新車型，到 2026 年底領有 6～9 款車型。本年已推出全新朋友、2026 款夢念念家、追光 L，并磋磨 Q4 上市旗艦 SUV 泰山。

在國內市集，嵐圖磋磨到 2026 年底將國內銷售網點擴至 1000 家。

國外市集則是嵐圖緊要的銷量和利潤增長點。2025 年前 7 個月，其國外市集的收入占比是 13.4%，高于好多新勢力。它在國外的市集戰略是聚焦歐洲、中東市集，定位高端，國外訂價高于國內。但連續開荒國外，需要大齊的營銷參加、土產貨化運營資金。

某種敬愛敬愛上來說，嵐圖的故事，是傳統車企新能源品牌轉型的一個縮影。

它憑借著央企根基與快速盈利的才調，繞開了慣例 IPO 的融資壓力，沉著地選用先容上市登陸老本市集。

它的合座領域天然不算最初，但增速迅猛，還在享受新能源行業的增長紅利。它在 MPV 市集的闡述，更是一個時機 + 定位 + 實施的告捷案例。

但往常，嵐圖勢必要面對更強烈的市集競爭。高端市集容量有限，國外市集存在不祥情味，國內主流價錢帶才是主戰場。而這里，是一批具備"互聯網基因"的新勢力的中樞戰場，嵐圖需要拿出更多有競爭力的車型。這不光拼品牌力，還要有精確的市集定位，互異化的居品戰略，以及更靈驗的營銷才調。

嵐圖如故講明了我方可以在一個細分市集站穩腳跟賭錢賺錢軟件官方登錄，而這種告捷能否復制，才是上市后投資者更關注的問題。